四季度国内油脂进口量预期下降，油脂库存压力略微缓解，元旦、春节油脂消费旺季需求，油脂市场短期也存在支撑因素。但是，我国11-12月份进口大豆(4463, 0.00, 0.00%)集中到港，国内油脂库存依然处于高位，油脂市场上涨的动力不足，菜油价格底部运行。

　　首先，全球植物油产量继续增长。根据美国农业部数据，2013/14年度全球植物油产量达到1.68亿吨，较上一年度增加755万吨，棕榈油(6058, -180.00, -2.89%)、豆油(7044, -182.00, -2.52%)、葵花籽油增产导致植物油产量大幅增加。全球蛋白饲料需求强劲促使大豆压榨量增加，豆油产量被动增长。

　　其次，四季度我国进口菜籽(5009, 12.00, 0.24%)量预期将增加。截至12月中旬，我国1月船期的加拿大菜油进口成本7500元/吨，1月船期的加拿大菜籽进口成本约为4000元。1-10月份，我国进口菜油较上一年度同期增加40.23%；但二季度开始国内菜油价格下跌，国储严查进口菜油交收国储，导致菜油的进口量开始下滑。进入10月份，加拿大菜籽进入集中上市期，在国内菜粕(2479, -27.00, -1.08%)价格高企支撑下，进口菜籽压榨利润尚可，我国菜籽进口量预期将回升，预计11月和12月进口菜籽到港总量将达到100万吨，国内菜粕、菜油面临供应压力。

　　第三，国储储备对菜油价格构成最大压力。2013年我国菜籽收购价为5100元/吨，计划收购500万吨，收储时间为6月至9月，累计收购新产菜籽615.8万吨，比上年同期增加27.4万吨。国储菜油库存预计超过500万吨，当前国产菜油现货报8500-8600元/吨，而豆油、棕榈油价格低廉，国家大量库存在抛储时难以顺价销售，往年一般10月份开始抛售，后期不排除拍卖的可能。截至12月中旬，我国豆油商业库存维持在100万吨左右，国内豆油国储储备估计有200万吨，整体油脂的库存压力依然较大，国内油脂库存处于消化阶段。

　　第四，与豆油的低价差替代效应，短期支撑菜油价格。油脂在四季度往往呈现季节性上涨走势，中秋、国庆、元旦、春节的备货需求旺季支撑油脂回升，现货成交活跃支撑期货价格上涨，油脂库存也往往回落，近期国内豆油现货价格持稳，对期价构成较强支撑。国内菜油与豆油期货二者价差主要在200-800元之间运行，近两个月菜油、豆油价差在200-400元区间运行，处于二者价差底部区间，是良好的套利机会，一些资金进入买菜油、抛豆油的套利，对菜油期货价格形成支撑。

　　展望后市，预计菜油价格弱势回升。2013/14年度全球植物油产量达到1.68亿吨，较上一年度增加755万吨，油脂市场总体承压；国内菜油有500多万吨政府储备和200多万吨的商业库存，预计菜油上涨仍存阻力。但目前菜油期货价格与豆油的差价依旧较大，年前国内油脂处于消费旺季，预计菜油市场底部将上移，春节前菜油或有200-600元的上涨幅度，建议菜油期货采取逢低做多、冲高止盈的策略。□广发期货 鲍红波