黑牛食品(002387)日前发布招股书，将发行3350万股A股。分析发现，黑牛食品在经营模式上不足以与行业内强者抗衡，其中市场占有率以及单一的主营业务给公司带来了风险隐患。

隐患一：市场占有率过低

2008年全国豆奶粉主要品牌市场占有率比例图

黑牛食品主要产品产销收入占公司营业收入比重

根据媒体报道，广州地区占据豆奶粉货架的主要是维维、冰泉和雅士利三大品牌，并未见黑牛踪影。落户汕头却尚未辐射广州？黑牛方面一直未正面回答该疑问，仅强调其产销增速明显快于行业平均水平，豆奶粉市场占有率由2005年的3.77%快速上升至10.72%，增长了1.84倍。

招股说明书援引理德斯普调研报告显示，黑牛食品2006年度、2007年度和2008年度豆奶粉产品市场占有率分别4.25%、10.31%和10.72%，市场占有率排名均为第二位，市占率不到维维的1/3。然而，雷打不动的第一名是维维豆奶，2008年“维维”豆奶粉的市场占有率为39.31%，是黑牛豆奶的3.67倍。 

黑牛食品：不及老大维维1/3

    当“中国豆奶大王”维维股份（600300）在A股市场酣战多年，意识到主业太单一而成功转身走大食品路线时，“中国豆奶老二”黑牛食品也在2010年伊始递交了首发申请。

　　市场份额不到维维1/3

　　营销渠道向来是食品消费行业制胜关键。但从渠道建设上，黑山食品和“老大”维维相比，差距不小。

　　理德斯普调研报告显示，黑牛食品2006年度、2007年度和2008 年度豆奶粉产品市场占有率分别为4.25％、10.31％和10.72％，市场占有率排名均为第二位，市占率不到维维的1/3。然而，雷打不动的第一名是维维豆奶，2008年“维维”豆奶粉的市场占有率为39.31％，是黑牛豆奶的3.67倍。

　　黑牛食品采用扁平化销售网络，经销体系从重点城市推行到县城并分销辐射到乡镇，这也是零售业普遍采用的营销方略。相比黑牛食品单一的渠道，维维豆奶“豆奶＋牛奶”双栖相互渗透的营销模式更具扩张张力。黑牛食品如何突破维维豆奶的强大渠道布局，又如何应对雅士利来势汹汹的追赶呢？

隐患二：主营业务单一 

　　过于单一的主营业务也促使原材料价格风险加大。招股书显示，其原材料大豆、白糖、面粉等农产品占生产成本较大。其豆奶粉原材料成本占生产成本的比重约58%以上，受原材料的供求变化或价格波动影响较大。

根据招股说明书披露，黑牛食品主营产品是豆奶饮品、麦片以及其他谷物类冲调饮品。其中，豆奶粉占营业总收入超出7成。截至2009年1月至6月，其豆奶粉占公司营业收入71.85%，业态豆奶占5.87%，而麦片占17.13%。

过于单一的主营业务也促使原材料价格风险加大。招股书显示，其原材料大豆、白糖、面粉等农产品占生产成本较大。其豆奶粉原材料成本占生产成本的比重约58%以上，受原材料的供求变化或价格波动影响较大。

主营业务集中增加了黑牛食品的发展压力。一旦在失去了主营业务的优势，黑牛食品暂时仍无法找到其他具有爆发力的产品来维持业绩。 

隐患三：税率优势将丧失

根据招股说明书披露，黑牛食品一直享受经济特区的税收优惠，2008年1月1日前，黑牛食品所得税税率为15%，2008年新企业所得税实施后，必须在5年内逐步上升到25%的法定税率，过渡期内2008年按18%，2009年按20%，2010年按22%，2011年按24%执行。虽然揭东黑牛、辽宁黑牛、安徽黑牛所得税税率则从2008年前的33%降低为25%，但整体将导致黑牛食品税负率上升，从而影响整体经营业绩。

对于非高新企业的黑牛食品来说，税负率增高无疑是对其盈利能力的重大考验。

此外，专家认为不论是液态豆奶还是豆奶粉市场，仍遭遇牛奶和豆浆的夹击。消费者普遍认为豆奶没有牛奶营养价值高，又比不上豆浆价格低廉。黑牛食品豆奶飙升神话难延续

一方面牛奶产业复苏冲击豆奶发展，豆奶虽然蛋白质含量与牛奶相近，铁含量较高，但是维生素A、C含量为零，维生素B2只有牛奶的1/3，钙含量只有一半。随着乳业的复苏，其发展势头有明显下滑。

纵使是在广州、上海、成都、北京、西安等豆奶市场较为成型的地方，豆奶业也面临前有埋伏后有追兵的局面。消费者普遍认为豆奶没有牛奶营养价值高，又比不上豆浆价格低廉。

另一方面，豆浆低廉的价格明显胜过豆奶。即使在大豆涨价的情况下，按100克黄豆可制成1000毫升豆浆计，以黄豆零售价6元/斤算，300毫升的豆浆也只需0.5元，如此低廉的价格自然让豆浆在消费者心目中战胜了豆奶。

黑牛食品豆奶飙升神话难延续

　专家认为，不论是液态豆奶还是豆奶粉市场，仍遭遇牛奶和豆浆的夹击。消费者普遍认为豆奶没有牛奶营养价值高，又比不上豆浆价格低廉。

牛奶产业复苏冲击豆奶发展

　　豆奶虽然蛋白质含量与牛奶相近，铁含量较高，但是维生素A、C含量为零，维生素B2只有牛奶的1/3，钙含量只有一半。随着乳业的复苏，其发展势头有明显下滑。

　 纵使是在广州、上海、成都、北京、西安等豆奶市场较为成型的地方，豆奶业也面临前有埋伏后有追兵的局面。消费者普遍认为豆奶没有牛奶营养价值高，又比不上豆浆价格低廉。

　　豆浆低廉的价格明显胜过豆奶

　　即使在大豆涨价的情况下，按100克黄豆可制成1000毫升豆浆计，以黄豆零售价6元/斤算，300毫升的豆浆也只需0.5元，如此低廉的价格自然让豆浆在消费者心目中战胜了豆奶。

（综合南方都市报、理财周报等内容）