政策仍在困扰市场

　　从近期市场运行看，政策面仍在制约大盘走势。2011年的通胀形势较2010年更严峻。就一季度看，预计CPI同比将出现“V”型走势。在天气与春节因素影响，农产品价格已持续数周环比上涨，虽然节后物价有望出现季节性回落，但3月CPI仍将有抬头趋势。此外，去年四季度GDP同比增速达到9.8%，剔除季节因素后的环比折年率达12%，经济高速增长会明显加大后期的通胀压力。我们认为，市场对数量型或价格型工具再度调整的预期显著升温，政策收紧预期仍将阶段性困扰A股市场。

　　短期扩容压力明显

　　就A股来看，短期市场扩容的压力明显。一是近期新股IPO发行节奏有所加快。截至1月20日，首发家数已达到35家，下周更是多达14家新股发行，创2010以来的单周最高发行纪录。此外，2011年以来新股的屡次首日破发，已对投资者情绪带来负面的影响。二是产业资本减持的力度有所加大。虽然近期有部分上市公司出现增持或回购，但规模与产业资本减持相比仍然较小。数据统计，去年11月11日调整以来，重要股东二级市场净减持市值约155亿元，套现规模仍在上升。三是融资预期强烈。比如，在资本充足率及差别准备金率的约束下，大量城商行、农商行有采取发行新股上市的冲动。

　　未来市场运行的两条路径

　　基于政策面及资金面，前一阶段部分机构的预期未免过于乐观，下一阶段将面临现实的检验与修正。就短期看，由于缺乏强有力的催化因素推动，投资者谨慎情绪难得到明显改观，上证综指面临向下完全回补缺口的压力。

　　在此之后，鉴于市场对多重负面因素已有反应，加息时点将成焦点。预计大盘未来有两种可能的运行路径：一种是政府选择提前加息。市场在政策密集出台后，应该对经济回落有所担忧，并带来市场的短期下跌。不过，随着春节之后物价的环比回落，政策收紧预期将有所降温，市场因而将出现阶段性反弹。另一种是政府选择迟迟不加息。在政策收紧预期持续存在的阴影下，A股有望维持平台震荡并等待消息面的明朗。但由于市场担忧通胀失控，预期宏观政策的大幅度紧缩进而导致经济下滑，A股因而再度跌破平台向下。就目前来看，我们更倾向于第一种情形。（李俊）

    筑底仍需时日 2580成重要防线

    我们认为，节前最后一个交易周指数将有所企稳，但由于面临长假短期资金面紧缺及加息预期等因素，大盘筑底仍需时日，而判断指数见底的标志可密切关注沪市单日成交金额，如果持续三个交易日以上连续在700亿元之下的话，则基本可以判断进入到相对安全的底部区域了。单纯从空间上来说，2580点一带是多方力守的重要防线。

    春节仍是加息敏感点

    1月20日数据公布的当天，沪指暴跌80点。尽管所公布的各项数据均比较乐观，但股市大跌仍可能反映市场参与者对未来政策走向的不确定。春节期间将再次面临加息时点，因为1月份的CPI数据应已可统计出来，不必要在月中公布后才进行政策调整，在市场开盘前加息的话，可以避免对市场的影响，就像上次加息时机选择在周末假期一样。

    资金面吃紧 IPO压力沉重

    下周新股申购数量出现小高峰，包括10只创业板，2只中小板和2只沪市主板。从家数上看，一周14家创一年以来新高。目前市场存量资金很多，但愿不愿去打新股却是另外一个问题。

    另外，不容忽视的是，美国经济及股市的逐渐向好，对新兴国家资本市场存在巨大的资金流出考验。从外部环境看，全球流动性拐点将现，一旦市场看到美国就业数据加速上升，对美联储货币政策预期的拐点或将出现，从而引发美元的反转，而随着流动性拐点的到来，资本市场必将出现相应的调整。

    短期杀跌动能衰竭 但筑底仍需时日

    上周我们提示重点关注前期超跌的食品饮料板块，近一周来重点股票品种呈现温和放量反弹格局资金流入迹象明显。经过这轮调整，行业的静态市盈率也回落到40倍的估值中枢。从动态估值看，09年年初最低到过14至19倍，但是09年中期行情启动前，动态市盈率也基本回到了20倍左右，而目前主要公司的估值再次回到了20倍左右，这可能给予市场再一次机遇。值得关注的是，10 年下半年高端白酒价格又出现了井喷，此外主要高端白酒也都加大了提价幅度，建议关注泸州老窖、五粮液和贵州茅台等。⊙（东方证券首席咨询师 胡嘉）

　　春节将至商业零售股 或成资金安全避风港

    新春佳节即将到来，将使市场迎来新的消费高峰，对商业零售股有积极的提振作用。同时，通胀持续高位运行，加之“十二五”规划首次明确对促进消费的支持，在此背景下，商业零售股有望成为资金避风港。

    历史数据显示，在通胀背景下，商业零售股显著跑赢大盘。一方面，通胀预期加速消费者当期消费，且其资产的增值功能也将体现；另一方面，在通胀背景下，由于商业零售企业不仅能将采购成本提升转嫁于消费者，且可通过商品结构调整和规模效益提高毛利率，具有良好定价能力。目前通胀的程度仍处政府可控的范围内，而温和通胀对促进零售行业总体销售额的进一步走高有积极作用。目前消费者信心指数有下行迹象，但仍处于较为乐观的区间，并且温和型通胀对超市行业、百货和专门店均有正面提振作用，预期今年上半年，社会消费零售额仍将保持平稳增长。

    未来投资策略在于：1、通胀预期持续升温，利于消费业；2、政策调控背景下，商业零售业具有防御性，受经济周期波动影响相对较小；3、春节临近，提升资金短期博弈的预期；4、技术上调整充分，估值风险得到一定释放。重点关注具有新型经营模式的商业零售股、区域商业龙头及具有资产整合预期的商业股。⊙（长城证券 李松）

    中线建仓良机显现 重点布局两类股

    随着上调存准率及经济数据公布等一系列大事件尘埃落定，本周沪指部分回补了10月8日跳空缺口，并于缺口位置获得短暂支撑。我们认为，指数已步入震荡筑底阶段，部分品种已迎来中线建仓良机。

    通胀略缓和

    资金面有所改善

    刚公布的12月经济数据与市场预期基本一致，从各项数据看，中国经济增长强劲，通胀暂时受到抑制。12月CPI同比为4.6%，与11月的5.1%相比回落明显。我们认为，国际大宗商品期货价格持续走高，宽松美元政策等都将进一步推涨国内CPI，因此通胀的中长期压力仍非常明显，回收流动性将严重制约A股不容质疑，但从短期资金供应看，1月新增贷款已超万亿，资金供应充足，这些都让各方看到了反弹的希望。近期，人民币兑美元不断走高，海外热钱继续流入国内不可避免；加之，春节长假因素影响，政策出现真空期的可能性较大，市场有望发动一轮反弹。

    调整幅度不小

    估值优势显现

    始于去年11月份的调整，虽然指数跌幅15%左右，但四成个股跌幅超20 %，其中跌幅超过30%的个股多达144只。经过连续回调，目前A 股整体估值水平开始渐具吸引力，尤其是部分前期调整幅度较深的品种。从整体市盈率水平看，目前所有A股平均市盈率水平在26倍左右，而沪市个股平均市盈率在22倍左右，其中上证50个股的平均市盈率在15倍左右，均处历史低位，这一估值区间已具备一定投资价值。我们认为，近期指数虽难有整体性表现，但对于具有估值优势的板块及个股，已经具备相当的投资价值。

    新产业有潜力

    布局新能源及高端装备

    未来我国经济增长将由新的经济模式来推动，经济结构的转型将带来新技术、新商业和新模式，个股投资应紧紧围绕“十二五”规划进行。根据规划，2015年战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重将力争达8%左右，长期而言投资此类行业有望获得超额收益。因此，操作上建议投资者重点关注新兴战略产业中的新能源和高端装备制造两大板块。
 
    此次中美会谈签署各类商业和投资协议总额逾230亿美元，其中仅清洁能源领域签约额就超200亿美元，或将推动国内新能源行业加速发展。另外，我国正处于扩大内需、加快基础设施建设和产业转型升级的时期，对先进装备有着巨大的市场需求。到2020年我国高端装备制造业销售产值将占装备制造业销售产值的30%以上，国内市场满足率超过25%，因此，未来10年是高端装备制造业的黄金增长期。我们认为，对新能源、高端装备制造业中具估值优势的品种可以进行中线布局。（⊙恒泰证券 宋芳芳 执业证书编号：S0670210070001）