3月初南宁糖会召开，主产区产量下调和国储推迟轮库均在市场预期当中，而对于国家可能会加大收储力度的预期，可能也会受限于库容。总体上，本次糖会没有明显利多出台，预计后市糖价依然偏弱。

　　增产令原糖重心下移

　　国际食糖市场增产的效应在原糖市场上显露无遗，原糖自年初至今跌幅已超过8%，重心从19美分下跌到当前的18美分。当前全球2012/13年度生产工作紧锣密鼓地进行，除巴西有惊无险地增产8.89%，其他主产区印度和泰国生产形势相对良好。截至2月28日，印度累计产糖1880万吨，较上年同期减少6万吨，但3月4日印度糖协预计2012/13年度糖产量至少2500万吨，高于此前2400万吨估计值；泰国产量940万吨属于历史相对高位；而巴西已告别此前减产，正成功地步入下一个十年增产周期，预计产量会平稳增长；至于全球第三大糖出口国澳大利亚因种植面积提高，2013/14年度糖产量或增加5.6%。

　　产销依然严峻

　　3月南宁糖会召开，除了主产区纷纷下调产量预期外，没有更多利好出台。全国产量预估值保持1400万吨，这为说服国家增大国储收购力度增加了筹码。

　　据笔者测算，国内2012/13年度食糖预计为1333万吨~1354万吨。按照当年处于增产周期，回顾2006年1月~2009年1月的累积产糖和最终产糖数据，无论是按照3年平均产糖速度还是4年平均产糖速度计算，2012/13年度最终产糖都高于1300万吨，分别为1354万吨和1333万吨。较最初1400万吨的产糖预估减少50万吨~70万吨，约合4%~5%。这与1月中旬因广西主产区甘蔗产糖率同比下滑，各糖厂商议将2012/13年度广西糖产量下调约5%的比例基本相当。

　　截至1月底，2012/13年度全国食糖产销率54.26%，低于此前3个年度。考虑糖产量增长，该数据似乎差强人意，从表面数据看，54.26%的累计产销率已高于2008年同期的49.14%(见表2)。但如果将二期国家收储量剔除后，2013年1月底净销售量214.03万吨，产销率降低至31.9%，较2008年1月底调整后的产销率低13.3个百分点。本还算勉强的产销数据顿时黯然失色，这说明2012/13年度的产销形势注定是非常严峻。

　　国际原糖影响增强

　　国内糖价机制悄然变化，更多看国际糖价走势。18美分原糖，配额外进口原糖加工成白糖成本约5700元/吨。国储2011/12和2012/13连续两个年度分别以6550元/吨和6100元/吨的高价收储，不仅进口配额内，即便是全关税进口原糖加工后交储都有利润。国家每年194.5万吨的进口配额实际上已经不足以限制国外食糖的流入。在交储利润的诱使下，配额外进口持续增长，这给国内市场造成压制。只要原糖继续在18美分左右徘徊，5700一线将成为国内糖价的天花板。

　　国内食糖价格的底部在何方？笔者通过对下游流通和消费企业的调研发现，5100点或为国内食糖价格底部。笔者认为国储对糖价托举效应有限，后续即便想加大收购力度，可能也要受到库容的限制；而成本支撑说从逻辑上也不成立，因为市场总是会寻找最便宜的商品。实际上，自2012年以来，伴随国储收购持续增长的就是食糖累计进口量，持续存在的巨大价差是外糖不断流入的根本原因。笔者预计只有待原糖触底回升，内外价差收窄，进口量增速放缓，国内食糖价格才有可能筑底。

　　总之，看空长期糖价决定了在投资上以沽空思路为主。5400点一线是重要的参考，而国储收放时市场的表现则决定了多空操作的动作选择。笔者更倾向于糖价向下的选择，跌破5400点布局空单，止盈5100点，止损5500点。（《红周刊》特约作者 中证期货 王聪颖）